Риски для финансовой стабильности растут, поскольку война в Европе усложняет усилия по сдерживанию инфляции

Хотя никаких системных событий не произошло, баланс рисков более сильно сместился в сторону понижения.

Вторжение России в Украину повышает риски для финансовой стабильности в мире и ставит вопросы о долгосрочных последствиях для экономики и рынков. Война, на фоне и без того медленного восстановления после пандемии, должна проверить устойчивость финансовых рынков и создать угрозу финансовой стабильности/

Украина и Россия сталкиваются с самыми острыми рисками. Тем не менее, уже сейчас ясно, что серьезность сбоев на товарных рынках и в цепочках поставок создает риски снижения, оказывая негативное влияние на макрофинансовую стабильность, инфляцию и глобальную экономику.

С начала года финансовые условия значительно ужесточились в большинстве стран мира, особенно в Восточной Европе. На фоне растущей инфляции ожидаемое повышение процентных ставок привело к заметному ужесточению в странах с развитой экономикой в ​​течение нескольких недель после российского вторжения в Украину. Даже при таком ужесточении финансовые условия близки к средним историческим значениям, а реальные ставки в большинстве стран остаются адаптивными.

Ужесточение финансовых условий помогает замедлить спрос, а также предотвратить ослабление инфляционных ожиданий (то есть, когда ожидание дальнейшего роста цен в будущем становится нормой) и вернуть инфляцию к целевому уровню.

Многим центральным банкам, возможно, придется двигаться дальше и быстрее, чем сейчас оценивают рынки, чтобы сдержать инфляцию. Это может привести к тому, что учетные ставки превысят нейтральный уровень («нейтральный» уровень — это уровень, при котором денежно-кредитная политика не является ни адаптивной, ни ограничительной и совместима с сохранением в экономике полной занятости и стабильной инфляции). Это, вероятно, приведет к еще более ужесточению глобальных финансовых условий.

Новая геополитическая реальность усложняет работу центробанков, которые и без того столкнулись с деликатным балансированием при упорно высокой инфляции. Они должны вернуть инфляцию к целевому уровню, помня о том, что чрезмерное ужесточение мировых финансовых условий наносит ущерб экономическому росту. На этом фоне и в свете повышенных рисков для финансовой стабильности любая внезапная переоценка и переоценка риска, связанного с усилением войны на Украине или усилением санкций против России, может обнажить некоторые уязвимости , накопившиеся за время пандемии. (рост цен на жилье и завышенные оценки), что привело к резкому снижению цен на активы.

Ускорение инфляции

Последствия войны и последовавших за ней санкций продолжают сказываться. Устойчивость глобальной финансовой системы будет проверена с помощью различных потенциальных каналов усиления. 

К ним относятся подверженность финансовых учреждений российским и украинским активам; рыночная ликвидность и трудности с финансированием; и ускорение криптизации — резиденты предпочитают использовать криптоактивы вместо местной валюты — на развивающихся рынках.

Европа подвергается более высокому риску, чем другие регионы, из-за ее географической близости к войне, зависимости от российских энергоносителей и существенной подверженности некоторых банков и других финансовых учреждений российским финансовым активам и рынкам. Кроме того, продолжающаяся волатильность цен на сырьевые товары может оказать серьезное давление на рынки финансирования сырьевых товаров и деривативов и даже может вызвать новые сбои, такие как резкие колебания, которые остановили торговлю никелем в прошлом месяце. Такие эпизоды на фоне повышенной геополитической неопределенности могут повлиять на ликвидность и условия финансирования.

Страны с формирующимся рынком и пограничные рынки в настоящее время сталкиваются с более высокими рисками оттока капитала из-за различий между странами между импортерами и экспортерами сырьевых товаров. В условиях геополитической неопределенности взаимодействие ужесточения внешних финансовых условий и нормализации Федеральной резервной системы США (первое повышение процентной ставки в марте и ожидаемое более быстрое свертывание баланса), вероятно, увеличит риск оттока капитала.

После российского вторжения в Украину количество суверенных эмитентов развивающихся и пограничных рынков, торгующихся на проблемных уровнях (то есть спреды выше 1000 базисных пунктов), выросло до более чем 20 процентов эмитентов, превысив пиковые уровни пандемии. Хотя это вызывает беспокойство, это имеет ограниченное влияние на системные проблемы, учитывая, что на эти эмитенты на сегодняшний день приходится относительно меньшая доля общего непогашенного долга.

В Китае недавняя распродажа акций, особенно в технологическом сегменте, в сочетании с продолжающимся стрессом в секторе недвижимости и возобновлением карантина вызвали опасения по поводу замедления роста с возможным распространением на развивающиеся рынки. Риски финансовой стабильности выросли на фоне продолжающегося стресса в пострадавшем секторе недвижимости. Могут потребоваться экстраординарные меры финансовой поддержки, чтобы ослабить давление на балансы, но они усугубят долговую уязвимость в будущем.

Действия политики

В ближайшей перспективе центральные банки должны принять решительные меры, чтобы не допустить закрепления инфляции и сдерживать ожидания будущего роста цен. Процентные ставки, возможно, придется поднять выше того, что в настоящее время оценивается на рынках, чтобы своевременно вернуть инфляцию к целевому уровню. Это может повлечь за собой повышение процентных ставок намного выше их нейтрального уровня. 

Для центральных банков стран с развитой экономикой четкая коммуникация имеет решающее значение, чтобы избежать ненужной волатильности на финансовых рынках, предоставляя четкие указания о процессе ужесточения, оставаясь при этом зависимым от данных.

На развивающихся рынках многие центральные банки уже значительно ужесточили политику. Они должны продолжать делать это — в зависимости от индивидуальных обстоятельств — чтобы сохранить доверие к своей борьбе с инфляцией и закрепить инфляционные ожидания.

Директивным органам следует ужесточить выбранные макропруденциальные инструменты для устранения очагов повышенной уязвимости (например, для защиты от роста цен на жилье), избегая при этом широкого ужесточения финансовых условий. Здесь важно найти правильный баланс, учитывая неопределенность экономических перспектив, продолжающийся процесс нормализации денежно-кредитной политики и ограничения фискального пространства после пандемии.

Политики также столкнутся со структурными проблемами, такими как фрагментация рынков капитала, что может повлиять на роль доллара США. Платежные системы сталкиваются с аналогичными рисками, поскольку центральные банки стремятся создать свои собственные цифровые валюты, независимые от существующих международных сетей. 

Регуляторы также будут вынуждены сократить пробелы в регулировании, чтобы обеспечить целостность и защитить потребителей в быстро развивающемся мире криптоактивов.

В то же время компромиссы между энергетической безопасностью (адекватные, доступные поставки) и климатом (регулирующие механизмы, направленные на повышение цен на нефть и газ) обнажаются по мере того, как влияние международных санкций на Россию на предложение и цену распространяется по всей Европе и за ее пределами. В ближайшем будущем в климатическом переходе могут произойти некоторые неудачи, но импульс к снижению энергетической зависимости от России может стать катализатором перемен. Поэтому директивным органам следует стремиться выполнять обязательства в отношении климата и активизировать свои усилия по достижению нулевых показателей, предпринимая при этом дополнительные соответствующие шаги для решения проблем энергетической безопасности.