Конгресс США наращивает темпы подготовки комплексного законопроекта о регулировании криптовалют, запланированного к публикации до августовской сессии. Однако отсутствие согласия по ключевым юридическим подходам, прежде всего — по применению теста Хауи, грозит осложнить принятие закона и затянуть правовую определённость для отрасли.
Центр конфликта — тест Хауи
Юридическая формула 1946 года, используемая SEC для квалификации инвестиционных контрактов как ценных бумаг, стала главной точкой разногласий. Комиссия активно применяет её против криптокомпаний, что вызывает резкую критику со стороны участников отрасли. Представители криптосообщества утверждают, что тест Хауи неприменим к децентрализованным сетям и цифровым токенам, не сопровождаемым явными инвестиционными обещаниями.
Действующий комиссар SEC Кэролайн Креншоу и бывший руководитель подразделения интернет-безопасности SEC Джон Рид Старк настаивают на сохранении теста Хауи как универсального инструмента. Противоположную позицию занимают недавно назначенный председатель SEC Пол Аткинс и группа республиканских законодателей, настаивающих на пересмотре нормативной базы с учётом технологической специфики цифровых активов.
Четыре модели регулирования: от инвестиционных контрактов до теста децентрализации
На фоне правовой неопределённости в профессиональном сообществе сформировались четыре доминирующих подхода к регулированию цифровых активов:
- Оценка через тест Хауи в каждом отдельном случае — традиционный подход SEC, предполагающий сохранение статуса кво.
- Контрактная модель — подход, при котором цифровой актив признаётся ценной бумагой лишь при наличии явно выраженного инвестиционного соглашения. Этот вариант опирается на выводы из дела Ripple vs SEC, хотя суд не признал эту позицию окончательно обоснованной.
- Модель вспомогательных активов — предложенная юристами вроде Льюиса Коэна, она допускает, что первичная эмиссия токенов может подпадать под законодательство о ценных бумагах, но вторичная торговля — нет. Основана на положениях законопроекта RFIA (Responsible Financial Innovation Act).
- Тест децентрализации — концепция, продвигаемая такими структурами, как a16z Crypto, Coinbase и Optimism. Предполагает, что активы, функционирующие в устойчиво децентрализованных сетях, не должны регулироваться как ценные бумаги. Основой служит речь экс-директора SEC Уильяма Хинмана 2018 года, где Ethereum был признан недостаточно централизованным для регулирования по линии ценных бумаг.
Комиссар SEC Хестер Пирс поддерживает идею формального теста децентрализации — для отделения инфраструктурных блокчейн-проектов от централизованных эмитентов токенов.
Новый законопроект и предстоящие дебаты
Комитеты по финансовым услугам и сельскому хозяйству Палаты представителей планируют опубликовать проект закона о структуре крипторынка уже в мае — вероятно, на основе обновлённой версии FIT21. Ожидается, что после публикации SEC и CFTC инициируют собственные нормативные процедуры. Юристы, криптоассоциации и технологические компании уже готовят официальные комментарии и выступления.
Итоговый вариант законодательства определит не только, кто будет главным регулятором крипторынка — SEC или CFTC, но и саму правовую архитектуру цифровой экономики США. От выбранного подхода будет зависеть, останется ли криптоиндустрия под жёстким надзором как финансовый рынок, или получит пространство для развития как технологическая экосистема.