За последние четыре года российские активы, торгующиеся на бирже, подешевели относительно аналогов с других развивающихся рынков: дисконт увеличился с 40% в 2021 году до 75% в 2025 году. Об этом сообщила старший управляющий директор Московской биржи Елена Курицына на финансовом форуме АКРА. По ее словам, дальнейшее снижение дисконта возможно при улучшении инвестиционного климата, но возврат к уровням 2021 года представляется маловероятным.
Почему российские активы дешевле?
Снижение стоимости российских компаний по сравнению с аналогами из Китая, Бразилии и ЮАР обусловлено несколькими ключевыми факторами:
- Геополитическая нестабильность и санкционное давление. Западные ограничения ограничили доступ иностранных инвесторов к российскому рынку, что привело к массовому выходу нерезидентов и снижению ликвидности.
- Макроэкономические условия. Высокий уровень инфляции и рекордная ключевая ставка ЦБ (21%) негативно влияют на оценку активов. Дорогие кредиты сокращают возможности для бизнеса и инвестиций.
- Валютные риски. Рубль за последние годы сильно ослаб, что снижает привлекательность активов в глазах иностранных инвесторов.
- Проблемы ликвидности. После блокировки в 2022 году активов нерезидентов ликвидность российского рынка значительно упала. По данным Мосбиржи, ранее иностранцам принадлежало около 60% free-float российских компаний.
Премия за риск: положительная динамика
Несмотря на ухудшение ситуации с дисконтом, показатель премии за риск инвестирования в акции относительно безрисковых активов (например, ОФЗ) стабилизировался. В 2021 году он составлял 6,8%, затем достиг пика более 20% в феврале 2022 года, но позже вернулся к исходным значениям.
Сравнение с зарубежными рынками
По мультипликатору P/E (рыночная цена/прибыль компаний) российский рынок выглядит значительно дешевле западных аналогов. Если для акций из индекса S&P 500 этот показатель составляет 20–22х, то для российских бумаг — около 4х (при среднем значении за десятилетие 5–6х). Наибольший дисконт зафиксирован в транспортном, энергетическом и металлургическом секторах.
Будет ли восстановление?
Некоторые аналитики считают, что дисконт может уменьшиться на фоне переговоров по Украине и возможного притока иностранного капитала. Согласно данным Bloomberg, зарубежные инвесторы начинают проявлять интерес к рублевым активам. Российские ценные бумаги дорожают за границей — например, акции «Русала» на Гонконгской бирже.
Однако эксперты предостерегают от излишнего оптимизма. Даже если санкции частично ослабнут, а ключевая ставка снизится ниже 10%, достичь уровня дисконта 2021 года будет сложно. «Российский рынок остается самым дешевым за десятилетие, но геополитические риски сохраняются», — отмечает инвестиционный стратег «Гарда Капитала» Александр Бахтин.